中报实现盈利 软件+云业务收入环比增长呈加速态势

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	公司发布 18 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 1 亿-1.3 亿元，去年同期亏损 6377 万元；同时预计公司营收增速超过 35%。 　　投资要点 　　2015 年以来首次实现中报盈利，全年净利润有望大超预期：2015 年以来公司中报均为亏损状态，本次半年报的盈利是近四年首次，与 2017年同期相比利润增加 2 亿左右。若再考虑到今年摊销股权激励费用(18Q1 已摊销股权激励成本 7000 万左右)，公司中报实际利润更加亮眼。同时公司公告中报收入增长预计过 35%，超过年初目标，我们认为全年来看业绩超预期的概率较大，上调公司 18 年收入和利润增速。 　　软件+云业务季度环比呈加速，预计全年云业务收入翻倍(不包括金融云业务)：得益于企业上云加快、政府扶持加大、公司前期投入逐步转化，公司云业务收入自 17 年以来保持高速增长，其中 17 年全年公司云业务收入同比增长 250%，18Q1 云业务收入同比增长 150%。我们预计，18Q2 云收入增长有望超过 210%。18 年全年看，预计云业务收入在 17年 4.09 亿的基础上至少翻倍(不包括金融云业务)，其中 PaaS 收入 2个亿以上。根据公司计划，我们预计公司将在 Q3 发布针对大型企业的NC cloud 产品，为下半年乃至明年的云业务持续高增长奠定基础。剔除金融业务，公司软件+云业务的收入近四个季度持续呈现加速态势。 　　有望入选第一批双跨工业互联网平台，带来可观收入增量：用友精智工业互联网平台有希望成为第一批双跨工业互联网平台，同时在多个省入选核心云平台和云产品供应商(山东、浙江、湖南、四川、河南、内蒙古、辽宁)，在几个工业大省入选工业互联网资源池推荐目录(江苏、广东、上海、湖北)，在业内遥遥领先，各级政府工业互联网的加速落地将给公司带来可观收入增量。此外，作为企业上云的入口，工业互联网 PaaS 有望进一步为公司导入 SaaS 用户。 　　盈利预测与投资评级：上调公司 2018-2020 年净利润分别为 6.47、10.22、15.47 亿元，对应 PE 分别为 69、44、29 倍。公司不论是收入还是利润，均呈现加速态势。采用传统软件、云业务、金融业务分部估值，我们认为公司市值 550 亿左右，但分部估值忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司，转型得到市场认可后可给予 10 倍 PS，作为企业上云稀缺的 PaaS 平台，公司当前 PS 仅 5.4 倍，维持“买入”评级。

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